家具行業(yè)需求仍依賴新房市場，短期板塊增長承壓

　　家具行業(yè)需求仍依賴新房市場，短期板塊增長承壓。整體盈利水平趨穩(wěn)，但降本提效初現(xiàn)分化，傳統(tǒng)渠道創(chuàng)新性變革，精裝整裝搶占新流量入口。

　　家具業(yè)：行業(yè)需求仍依賴新房市場，短期板塊增長承壓

　　行業(yè)需求約70%來自新房，而存量房裝修市場隨房齡增加和二手房交易占比提升，增長快且長期空間較大。

　　目前板塊9家上市公司首先在業(yè)績上收入增速自18Q2開始下滑，至19Q1收入和利潤增速均回落至10%左右，但中報預(yù)告顯示板塊Q2利潤增速有望回升;

　　其次在店效上第二三梯隊的公司出現(xiàn)下滑;在品類上部分企業(yè)主打品類增長停滯。板塊承壓的主要為新房交付拖累，施工數(shù)據(jù)顯示回暖跡象;

　　另外，17-18年集中上市迎來行業(yè)開店和擴產(chǎn)高峰，競爭加劇。

　　競爭格局：整體盈利水平趨穩(wěn)，但降本提效初現(xiàn)分化

　　板塊價值鏈拆分顯示成本、費用和利潤三項中費用占比，約五成，體現(xiàn)了經(jīng)銷模式下企業(yè)對渠道依賴度較高，因此具備的成本控制能力和渠道效率的企業(yè)有更大機會在激烈的競爭中勝出。

　　我們通過對板塊的毛利率、單位成本、費用率、凈利率、ROE、產(chǎn)能和店效多個指標(biāo)比較后，發(fā)現(xiàn)板塊整體在產(chǎn)能自動化升級與規(guī)模效應(yīng)下成本控制有所改進(jìn)，并且行業(yè)“價格戰(zhàn)”實質(zhì)多為套餐營銷手段，暫未推品牌商的盈利能力造成明顯擠壓，但從渠道端已經(jīng)初步出現(xiàn)店效的分化。

　　傳統(tǒng)渠道創(chuàng)新性變革，精裝整裝搶占新流量入口

　　在行業(yè)渠道費用占比較高的背景下，企業(yè)的競爭戰(zhàn)略主要有兩方面：

　　1) 提高現(xiàn)有渠道的利用率：通過多元化選址、全屋品類延伸等方式提高店效與客單價，從而更多流量、擴大市場范圍、發(fā)揮經(jīng)營杠桿;

　　2) 開辟新的商業(yè)模式來去渠道化：通過大宗工程2B業(yè)務(wù)，以及整裝業(yè)務(wù)，聯(lián)合家裝領(lǐng)域其他參與者發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，分享精裝房和一站式裝修的需求趨勢。