好萊客櫥柜木門業(yè)務(wù)快發(fā)展，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

　　二季度收入業(yè)績增速放緩，未來有望改善。好萊客2019Q2單季度收入5.75億元，同比+3.02%，增速較Q1(同比+5.22%)放緩，Q2歸母凈利潤1.10億，同比-24.21%，增速轉(zhuǎn)負(fù)(其中Q1歸母凈利潤同比+8.17%)，主要原因是收到政府補(bǔ)助資金較去年同期大幅減少，好萊客Q2扣非后歸母凈利潤0.99億，同比-0.31%，與收入增速基本匹配。

　　整體來看，好萊客上半年經(jīng)營表現(xiàn)基本符合預(yù)期，預(yù)計隨著公司各業(yè)務(wù)逐漸形成協(xié)同發(fā)展，公司收入業(yè)績增速有望實(shí)現(xiàn)逐季改善。

　　毛利率相對穩(wěn)定，凈利率承壓下降。好萊客2019年上半年毛利率為39.39%，同比+0.11pct，我們認(rèn)為主要原因一是毛利率較高的中高端產(chǎn)品占比提升，二是生產(chǎn)端優(yōu)化，上半年公司衣柜、櫥柜、成品配套毛利率分別提升1.80、15.70和7.87pct。

　　受戰(zhàn)略性資源投入增加影響，好萊客期間費(fèi)用率提升，其中調(diào)整營銷推廣模式致銷售費(fèi)用率同比-0.97pct至14.16%，新增事業(yè)部及研發(fā)投入加大致管理及研發(fā)費(fèi)用率同比+1.28pct至8.03%，利息收入減少致財務(wù)費(fèi)用率同比+0.09pct至-0.14%。綜合影響下公司2019H1凈利率同比-4.62pct至15.44%。

　　櫥柜木門業(yè)務(wù)快速發(fā)力，渠道拓展持續(xù)。好萊客2019年上半年整體衣柜收入8.27億(同比-2.86%)，成品配套收入0.34億(同比+15.54%)，新拓展的櫥柜收入0.25億(同比+1217.74%)，木門收入0.15億，門窗收入0.19億，我們預(yù)計未來公司櫥衣木門業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，促進(jìn)整體收入快速增長。

　　好萊客持續(xù)推進(jìn)渠道拓展，截至2019年6月30日，公司共擁有門店總數(shù)1818家(較年初凈增52家)，其中經(jīng)銷商門店1803家(半年度新開138家，關(guān)閉80家)，直營門店15家(半年度新開0家，關(guān)閉6家)，我們認(rèn)為公司渠道拓展為公司零售端運(yùn)營戰(zhàn)略奠定基礎(chǔ)，助力未來發(fā)展。

　　看好好萊客長期發(fā)展，維持“強(qiáng)推”評級。我們持續(xù)看好公司在衣柜主業(yè)基礎(chǔ)上向櫥柜、木門品類延伸的品類布局和渠道拓展，同時，好萊客與齊家網(wǎng)合作有望實(shí)現(xiàn)在整裝領(lǐng)域發(fā)展。