美克家居：14年完美收官/15年續(xù)寫增長

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?????? 　 ?事件

　　??公司公告預計2014年度上市公司凈利潤與上年同期相比，將增加35%左右。

　　??評論

　　??①產(chǎn)品結構改善，收入擴張是主因

　　??公司2014年業(yè)績增長超預期，其中前三季度公司增長不到24%，但全年增長35%，表明四季度單季增長尤為可觀。我們認為增長主要來自公司內銷零售業(yè)務增長超預期，且公司調整了產(chǎn)品結構，減少單純OEM業(yè)務比例，增加內銷占比，提高整體業(yè)務盈利能力。

　　??②費用率控制，治理結構改善助推業(yè)績超預期

　　??除了產(chǎn)品結構改善，收入開源之外，公司內部節(jié)流也持續(xù)進行中。前期公司進行了降本增效、裁減冗員等一系列的內部治理改善，并減少了銷售費用中日常開支，降低費用率占比，隨著員工持股計劃推出，費用率占比預計仍有一定下降空間。

　　??③2015年公司“天時地利人和”,仍是業(yè)務拓展大年

　　??2015年我們認為地產(chǎn)銷售有望持續(xù)回暖，且公司在布點地區(qū)加盟門店持續(xù)推出，以及近期完成的員工持股計劃，我們總結為公司2015年“天時地利人和”,其員工持股計劃人員范圍為全公司人員，計479人，對應2.7億元股票。未來公司股價成為員工共同核心利益。我們認為員工持股計劃推出后，公司期間費用率有望繼續(xù)下行，帶來持續(xù)的盈利彈性。

　　??④2014年完美收官，2015年續(xù)寫增長，維持“強烈推薦-A”評級。

　　??公司2014年業(yè)績完成增長35%，已經(jīng)初步顯示其管理層品牌運營能力，2015年公司開展加盟業(yè)務，增長有望進一步加快，我們預計公司每股收益14~16年0.35元、0.46元、0.58元，維持 “強烈推薦-A”評級。風險因素：地產(chǎn)成交量波動，帶來估值的起伏風險。

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