敏華控股回擊做空：早盤猛漲26%

　　近日來，敏華控股和達利食品兩家香港上市企業(yè)，接連遭受境外做空機構的狙擊，在經(jīng)歷初期的恐慌性股價下跌之后，兩家公司皆奮起反擊，并且暫時贏得了回合的勝利。

　　“資本市場打假專業(yè)戶”渾水(Muddy Waters)一度讓輝山乳業(yè)股價一夜崩盤，如今其再次“出山”，盯上了在美國、新加坡、深圳等多地設立子公司、主營沙發(fā)生產(chǎn)和銷售的敏華控股(01999.HK)。

　　不過，渾水這次遇上硬茬兒了。

　　6月9日早間復牌，敏華控股股價一度暴漲達到26.04%，以6.56港元收盤，上漲8.79%。其早間公告稱，渾水對公司的指控毫無根據(jù)，其中包括各種與集團有關的失實陳述、惡意及虛假指控及存在明顯事實錯誤。公司已向香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會提交正式投訴。同時，敏華控股還強調(diào)控股股東并未質(zhì)押任何股份。

　　雙方的交戰(zhàn)起源于6月7日14時，渾水在香港SOHN論壇上透露，將做空敏華控股，“公司有未揭露的債務，負債至少比申報金額高出48%”。

　　股價跳水

　　6月9日，敏華控股在澄清公告中明確表示，渾水所使用的人民銀行信用報告和工商局數(shù)據(jù)并不能反映其2017年年報數(shù)據(jù)，工商局數(shù)據(jù)中敏華家具制造(惠州)有限公司的其他應付款項15.2億元是2016年年底的，并不能反映敏華控股2017年3月底的財務狀況。

　　同時，對于稅務數(shù)據(jù)前后不一的指責，敏華控股也表示，稅收優(yōu)惠是需要經(jīng)過監(jiān)管機構審核以及有關監(jiān)管機構在指定時限內(nèi)批準，并由稅務和其他主管部門核實并登記批準方可生效。在2013年3月31日的財報中相關中國附屬公司使用25%稅率也是因為尚未獲得稅務機關的批注。

　　而對于渾水指責其多數(shù)門店經(jīng)營不善，57家敏華控股門店中有15家停業(yè)，敏華控股稱，渾水的調(diào)查不準確有缺陷，并未說明準確的時間點。

　　早在6月6日，外界就開始猜測，渾水新的做空目標是敏華控股，當天該股票出現(xiàn)大跌。

　　隨后，敏華控股宣布了一項回購股份的計劃。公告稱，公司根據(jù)去年7月股東大會的一項授權，于6月6日在市場上回購了500萬股公司股份，購買價格為6.79港元/股，合計動用資金3395萬港元。這批回購股票將會隨后注銷。受此利好影響，7日上午，敏華控股股價快速上行，一度漲逾7%。

　　然而，在渾水宣布了做空名單后，敏華控股股價開始暴跌，短短10分鐘內(nèi)跌幅超過10%，并一度擴大到15.4%。

　　當天14時30分，敏華控股停牌。截至發(fā)稿，敏華控股跌10.00%，報收6.03港元。

　　多重質(zhì)疑

　　渾水創(chuàng)始人Carson Block稱，狙擊敏華有充足證據(jù)，其負債至少比申報金額高出48%。

　　Carson Block指出，從出口數(shù)據(jù)來分析，敏華的稅務率有問題，它有50%的凈收入來自澳門，但公司卻沒有公布。

　　根據(jù)實地考察，渾水認為敏華的門店運營比同行差，很多門店已經(jīng)關閉，在57家分店中有15家店已經(jīng)不行了，上海的門店銷量已經(jīng)式微，對分銷商的分銷模式也存在問題。

　　敏華控股在澳門有一家公司，有一半的利潤是從這家公司產(chǎn)生。渾水認為，這其中要么是避稅，要么是虛增盈利。敏華控股宣稱的0%關稅，的可能性是避稅，壞的可能性就是造假。

　　資金方面，渾水認為敏華控股的現(xiàn)金很多，而中國的公司經(jīng)常用不同手段來增加現(xiàn)金，資產(chǎn)負債表也很干凈，所以很可疑。

　　債務方面，敏華控股在2017年3月31日的報表中，稱其債務為10.5億港元，而渾水認為其惠州一家公司的債務就有15.5億港元，遠超其申報的數(shù)字。

　　另外，Carson Block提到，前兩日敏華控股股價大跌，但公司并沒有出來澄清，這讓他更加肯定這家公司有問題。

　　針對遭渾水狙擊，并被懷疑夸大盈利能力，獨立股評人David Webb發(fā)表評論稱，專營家具生產(chǎn)的敏華沒有專注主業(yè)，卻涉足酒店等地產(chǎn)業(yè)務，導致終出現(xiàn)問題。

　　巧妙的發(fā)布時機

　　“無風不起浪，其實前幾天，就有傳聞稱敏華控股被做空機構盯上，準備做空，從近期的做空量上，可看到有明顯上升?！币晃徊辉妇呙闹槿耸勘硎?，這次渾水出手的時機恰到好處，敏華控股幾位高管當時都在美國出差，渾水在香港當?shù)貢r間下午公布消息，正值美國時間的凌晨，充分利用了時差。

　　“渾水認為敏華控股的經(jīng)營性數(shù)據(jù)不實，其實類似不實狀況在境外上市的民營企業(yè)中并不，而且境外審計師也很難掌握真實數(shù)據(jù)?！毕沩炠Y本執(zhí)行董事沈萌在接受《國際金融報》記者采訪時表示，目前正是企業(yè)發(fā)布季報的時間節(jié)點，渾水對于敏華控股在香港公布的財務數(shù)據(jù)并不認同，不排除除敏華外的其他公司也為了提升股價而虛報財務數(shù)據(jù)。

　　業(yè)績靚麗惹禍

　　官方資料顯示，敏華控股成立于1992年，其主營業(yè)務涉及沙發(fā)、床墊、板式家具、家具配件產(chǎn)品的研發(fā)、銷售等服務。提到“CHEERS芝華仕”沙發(fā)，很多人一定不會陌生，它就是敏華的產(chǎn)品。

　　根據(jù)公開資料，其生產(chǎn)基地主要分布于惠州、吳江及天津。敏華控股大部分收益來自ODM模式(原始設計制造)的海外銷售，北美、歐洲是其主要出口市場。其中，美國是主要的海外市場，2012-2016財年，來自美國的收入占總收益的50%以上。

　　此外，2015年，敏華控股董事局主席黃敏利在接受媒體采訪時表示，“二十幾年來，公司每年生意都在上升。”

　　敏華控股在2005年6月16日上市，是在新加坡證券交易所主板上市的首家中具企業(yè)。2010年4月9日，敏華又在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。上市后，自2007年到2017年3月，敏華控股的收入從8.8億港元增長到了77.9億港元，增長8.85倍，凈利潤由2007年的不足1億港元增長到2017年3月的17.51億港元，增長約18倍。

　　雖然黃敏利堅稱公司營業(yè)收入一直保持增速，但是從2017年開始，敏華控股在海外市場，尤其是美國市場的發(fā)展出現(xiàn)乏力。由于沙發(fā)的原材料價格走低，敏華在美國的競爭對手選擇降價來搶占市場份額，而敏華為了維持較高的毛利率水平，并沒有選擇下調(diào)價格，因此逐漸失去了部分市場份額。

　　在美國市場遇挫的情況下，敏華來自中國市場的收入?yún)s出現(xiàn)增長。對此，渾水也公開質(zhì)疑，在市場不景氣，且中國經(jīng)濟增速放緩時，敏華在中國市場的營收還能超過海外，令人不解。

　　沈萌認為，敏華控股的業(yè)績靚麗，也容易成為做空人士選擇的標的，因而“躺槍”。

　　事實上，這幾年敏華控股一直較為低調(diào)，而近一次曝光在公眾視野還是在2016年11月15日，其董事局主席黃敏利為樂視“雪中送炭”，當時正值樂視出現(xiàn)危機，賈躍亭在長江商學院的多位同學出手馳援樂視，送來6億美元“救命稻草”，獲得“中國好同學”的稱號。當時有報道認為是敏華控股出手資助樂視，敏華控股公告稱，公司并無此投資計劃，而黃敏利則表示資助樂視是個人投資行為，與公司無關。(來源：國際金融報)