一言以蔽之的估值 電視巨頭的多元化被低估了

2019-11-13 10:39 來源: 億歐網(wǎng) 作者:未知 閱讀(

  今年年中,TCL集團(tuán)董事長(zhǎng)李東生在2019年半年報(bào)的業(yè)績(jī)交流會(huì)上提到這樣一個(gè)問題:

  “分析一下,為什么TCL和同業(yè)比會(huì)低這么多,PE只有同業(yè)的三分之一?”

  關(guān)于這個(gè)問題的答案,TCL的老對(duì)手長(zhǎng)虹、創(chuàng)維們恐怕也想知道。從傳統(tǒng)電視制造業(yè)的角度來看,凈利潤(rùn)與估值捆綁,二者呈正比。近年來,彩電市場(chǎng)的低迷已經(jīng)成為必然,據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,今年前三季度彩電銷售額同比下降4%。如果以電視業(yè)務(wù)來評(píng)判估值那確實(shí)不會(huì)高。

  但在TCL、長(zhǎng)虹、創(chuàng)維等電視老牌巨頭看來,自己已經(jīng)是一家綜合類的科技型企業(yè),還用過去電視廠商的評(píng)估模型其實(shí)是不合理的。

  自我意識(shí)和外界看來通常是兩回事,既然“被低估”的自我認(rèn)知現(xiàn)象普遍存在,這也證明資本市場(chǎng)給出的市值其實(shí)有一定的合理性,至少目前看來是這樣子的。

一言以蔽之的估值 電視巨頭的多元化被低估了

  坎坷的“中年再就業(yè)”:另起爐灶簡(jiǎn)單,“去電視化”不易

  發(fā)展到一定階段,很多穩(wěn)定的大公司其實(shí)都面臨著穩(wěn)定有余成長(zhǎng)不足的煩惱。

  只靠電視業(yè)務(wù),未來增長(zhǎng)空間越來越小了,這幾乎成為整個(gè)電視行業(yè)的發(fā)展共識(shí),而多元化成了提高估值、提高自身想象力的治病良藥。

  例如創(chuàng)維,創(chuàng)維應(yīng)該是多元化布局較早的電視品牌。目前形成了多媒體(智能電視、內(nèi)容運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù))、智能電器(冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、廚電等業(yè)務(wù))、智能系統(tǒng)技術(shù)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)這四大業(yè)務(wù)。

  康佳通過戰(zhàn)略投資、合資等多種方式,先后進(jìn)入環(huán)保、新材料和半導(dǎo)體領(lǐng)域,成立環(huán)??萍际聵I(yè)部和半導(dǎo)體科技事業(yè)部,并投資新飛發(fā)力白電。

  而TCL在多元布局上更是一幅“壯士斷腕”的豪氣,直接剝離電視業(yè)務(wù)進(jìn)行重組。重組完成后主要業(yè)務(wù)架構(gòu)調(diào)整為半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)金融及投資創(chuàng)投業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)群三大板塊。和康佳創(chuàng)維類似,TCL也把半導(dǎo)體作為業(yè)務(wù)拓展的重點(diǎn)。

  從財(cái)報(bào)上看,各家多元化布局的商業(yè)價(jià)值就有所體現(xiàn):

  *海信電器第三季度營(yíng)業(yè)收入236.44億元,凈利潤(rùn)2.02億元,環(huán)比增長(zhǎng)471.51%。

  *康佳集團(tuán)第三季度營(yíng)收156.45億元,同比增長(zhǎng)28.91%;利潤(rùn)總額1.57億元,較去年同期增長(zhǎng)184.37%。

  *創(chuàng)維數(shù)字第三季度盈利2.4億 同比增長(zhǎng)234.43%。

  *TCL集團(tuán)前三季度的營(yíng)收588.18億元,同比下跌28.48%(考慮到TCL今年剛完成重組,此次下跌屬于合理狀況)。

  總的來看,財(cái)報(bào)其實(shí)都還不錯(cuò),這說明多元化布局是有效果的??少Y本市場(chǎng)似乎并不是太看好家電品牌們的多元化布局,電視巨頭們?cè)诟咝录夹g(shù)方面所取得的技術(shù)資產(chǎn)沒能轉(zhuǎn)化為公司市值,仔細(xì)想來這或許歸咎于以下幾個(gè)方面:

  *容錯(cuò)空間小

  半導(dǎo)體也好,面板也好,這些技術(shù)含量較高的領(lǐng)域本身行業(yè)門檻就比較高,具備高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益三大特點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)投資周期長(zhǎng)、流程復(fù)雜,布局晚容易落伍掉隊(duì),如果布局早,卻沒能得到市場(chǎng)認(rèn)可不只是過去沉沒成本的浪費(fèi),還意味著在主流市場(chǎng)上要落后于人。而且類似于半導(dǎo)體芯片這樣的領(lǐng)域很容易出現(xiàn)一家獨(dú)大的情況。為此不少投資人都有一份敬畏心,對(duì)這些高端技術(shù)領(lǐng)域敬而遠(yuǎn)之。

  火山石資本管理合伙人章蘇陽就曾說過:“投芯片要么成功,要么失敗,不像部分模式創(chuàng)新,這條路沒走通可以立馬改?!奔夹g(shù)的故事確實(shí)比較吸引人,但由于容錯(cuò)空間小,行業(yè)集中度高等特征,使得行業(yè)的容錯(cuò)空間小,投資人對(duì)半路出家的電視巨頭們布局可能心存懷疑。

  *不確定因子大

  資本市場(chǎng)更傾向于確定性高的企業(yè)或者產(chǎn)業(yè),但是電視廠商們的多元化布局似乎充滿著不確定性。

  從選擇上來看,電視巨頭們的橫向多元化要么會(huì)緊盯那些市場(chǎng)集中度高的高新技術(shù)領(lǐng)域,要么會(huì)選擇那些“來錢快”穩(wěn)定性高但與電視業(yè)務(wù)弱相關(guān)或者不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)。

  而影響一家企業(yè)業(yè)務(wù)拓展確定性的因素主要包括行業(yè)收益增長(zhǎng)空間、市場(chǎng)集中度、可持續(xù)性、周期性等多個(gè)維度。

  1. 收益可以預(yù)測(cè)>收益難以預(yù)測(cè)

  半導(dǎo)體芯片也好、面板也好,亦或者其它技術(shù)領(lǐng)域,其本身的價(jià)格不確定因素較多,主要是由根據(jù)該技術(shù)的市場(chǎng)供應(yīng)量以及市場(chǎng)動(dòng)態(tài)需求這兩方面決定。然而,半導(dǎo)體也好,面板也好,近年來進(jìn)軍這些領(lǐng)域的企業(yè)也有過于多了,接下來會(huì)面臨一定程度上的供大于求,這就導(dǎo)致收益預(yù)測(cè)的不確定性增強(qiáng)。

  2.新業(yè)務(wù)投入的可持續(xù)>持續(xù)性無法預(yù)測(cè)

  技術(shù)總是伴隨業(yè)務(wù)的發(fā)展而不斷迭代。從事高新技術(shù)領(lǐng)域,在研發(fā)上需要持續(xù)大量的資金投入,需要及時(shí)響應(yīng)市場(chǎng)變化,布局晚容易落伍掉隊(duì)。但如果布局早卻創(chuàng)新失敗這也會(huì)導(dǎo)致資源的浪費(fèi),對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來影響,這樣一來企業(yè)多元布局的不確定性就大大增強(qiáng)。以專門從事半導(dǎo)體的京東方為例,上個(gè)月剛發(fā)布公告公開發(fā)行不超過300億可續(xù)期公司債券,從財(cái)報(bào)和融資情況來看其現(xiàn)金應(yīng)該不少,技術(shù)研發(fā)有多需要錢由此可見一斑。

  但目前創(chuàng)維、TCL們的“大本營(yíng)”電視業(yè)務(wù)似乎很難給予太大支持。據(jù)有關(guān)資料顯示,2019年上半年彩電行業(yè)量?jī)r(jià)齊降,均價(jià)同比-9.4%,零售額同比-11.8%,低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)帶來利潤(rùn)的持續(xù)壓縮。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較為惡化,電視業(yè)務(wù)的收入?yún)s是電視品牌們進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張的動(dòng)力源泉,這樣一來新業(yè)務(wù)是否可持續(xù)就存在疑問。。

  3.周期性弱>周期性強(qiáng)

  周期性主要體現(xiàn)在終端應(yīng)用上,以TCL發(fā)力的面板業(yè)務(wù)為例,前幾年互聯(lián)網(wǎng)電視市場(chǎng)需求大,面板廠商的產(chǎn)能短期集中釋放,上游供應(yīng)鏈在與下游硬件廠商的博弈中處于有利位置,而在此之后,由于新增產(chǎn)能的持續(xù)增長(zhǎng),行業(yè)一直都處于供過于求的狀態(tài),面板價(jià)格下跌也就成為自然而然的事。行業(yè)整體供需出現(xiàn)問題,這也導(dǎo)致面板價(jià)格的持續(xù)下跌。除此之外,半導(dǎo)體等其它技術(shù)布局其實(shí)也有類似的顧慮。

  4.原有業(yè)務(wù):市場(chǎng)集中度高>市場(chǎng)集中度低;拓展業(yè)務(wù):市場(chǎng)集中度低>市場(chǎng)集中度高

  多元化布局,市場(chǎng)集中度越低機(jī)會(huì)越多,業(yè)務(wù)確定性就越強(qiáng),這一點(diǎn)無需贅敘。主營(yíng)業(yè)務(wù)方面,市場(chǎng)集中度高證明經(jīng)營(yíng)狀況更穩(wěn)定。在這一方面,不妨與“近鄰”格力、美的進(jìn)行對(duì)比。

  空調(diào)市場(chǎng)其實(shí)就集中于那幾家,不像電視行業(yè)許多不同的品牌在玩“大亂斗”,空調(diào)價(jià)格相對(duì)而言也比較穩(wěn)定。即便業(yè)務(wù)拓展失敗,至少有空調(diào)業(yè)務(wù)進(jìn)行兜底,而且空調(diào)相對(duì)于電視行業(yè),更依賴硬件一些。電視行業(yè),小米等互聯(lián)網(wǎng)“野蠻人”能大殺四方,可小米空調(diào)呢?結(jié)果大家都知道。這也是為什么格力美的即便有相對(duì)失敗的多元拓展案例(譬如格力手機(jī)),在市值上也要高于電視產(chǎn)業(yè)的老牌巨頭。

  *技術(shù)創(chuàng)新的終點(diǎn),自產(chǎn)自銷?

  技術(shù)公司的故事很美好,但回顧過去全球各大半導(dǎo)體企業(yè)的崛起歷程,幾乎都在“走出去”方面表現(xiàn)良好。目前,電視廠商扎堆半導(dǎo)體,這讓人很容易聯(lián)想起上世紀(jì)80年代日本的半導(dǎo)體行業(yè)。與后來韓國(guó)三星的一家獨(dú)大不同,日本是幾家企業(yè)齊頭并進(jìn),具備天生的“供大于求”基因,海量產(chǎn)能導(dǎo)致芯片價(jià)格暴跌,隨后經(jīng)濟(jì)泡沫投資萎縮,早已難抵風(fēng)浪的日本半導(dǎo)體也走向了衰落。

  目前國(guó)外市場(chǎng)方面,老牌半導(dǎo)體巨頭影響力依舊在。國(guó)內(nèi)電視企業(yè)扎堆半導(dǎo)體研發(fā),未來或許也要面對(duì)供大于求的行業(yè)現(xiàn)狀。它們技術(shù)成果未來商用場(chǎng)景在哪?大概率仍然是自己的下游產(chǎn)品線。這樣一來,所謂的技術(shù)多元延伸更像是對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的縱向強(qiáng)化。但如果只是自產(chǎn)自銷,那么技術(shù)標(biāo)簽對(duì)自己的估值影響也就大大降低。

  *業(yè)績(jī)有待進(jìn)一步證明:

  企業(yè)多元化可能有兩個(gè)結(jié)果,即多元優(yōu)化和多元惡化,電視巨頭們會(huì)走向何方?這一點(diǎn)誰也不知道。電視廠商們的多元布局價(jià)值需要通過業(yè)績(jī)、規(guī)模、占有率等因素體現(xiàn)出來,但在前期估值上,其不確定因素還比較多。尤其是技術(shù)領(lǐng)域的2B布局,從2C到2B從來不是件容易的事,即便像騰訊這種級(jí)別的企業(yè)在2B市場(chǎng)上也受限頗多,質(zhì)疑聲云云。

  家電市場(chǎng)疲軟,增長(zhǎng)前景有限,不少家電企業(yè)都選擇由勞動(dòng)力密集向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變,去尋找賦能產(chǎn)業(yè)的新引擎。從資本市場(chǎng)的角度來看,家電企業(yè)們?cè)巡季指呖萍碱I(lǐng)域,這里面有沒有泡沫?有沒有追風(fēng)口的應(yīng)景式布局?這些都需要時(shí)間和數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)。

  總的來看,對(duì)于電視品牌們而言,市值高低其實(shí)無關(guān)多元化本身的對(duì)錯(cuò),但由于目前它們的新業(yè)務(wù)要么偏向于技術(shù)業(yè)務(wù)但缺乏進(jìn)一步商業(yè)化證明,不確定性因子較多,這些戰(zhàn)略的落地要夯實(shí)需要時(shí)間,需要大量資金;要么就是去一些可能掙錢但有些過于穩(wěn)定的領(lǐng)域,缺乏未來想象空間??梢?,電視巨頭的整體估值低其實(shí)不冤,“人到中年”的它們,“再就業(yè)”其實(shí)并不容易。

  遵循多元擴(kuò)張底層邏輯:守業(yè)與再創(chuàng)業(yè)兼?zhèn)涞拈L(zhǎng)線主義

  估值低,有的在萎縮,有的卻是被低估,不過對(duì)于真正被低估的企業(yè)來說其實(shí)沒必要太看重現(xiàn)在的估值。

  任何估值其實(shí)都是模糊的,無法明確化的。美團(tuán)過去遲遲不上市,認(rèn)為自己是“恐龍”,不甘做“豬”、“大象”。而在上市后,隨著業(yè)務(wù)的擴(kuò)張依舊能成長(zhǎng)起來,雖不至于趕上AT,但現(xiàn)在起碼算是個(gè)“小恐龍”,這在美團(tuán)剛剛上市時(shí)很多人都沒能預(yù)料到這樣的結(jié)果,對(duì)于電視品牌們而言同樣也是如此。

  從投資人心理的角度來看,他們不怕踏空。什么時(shí)候電視品牌們的多元業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定,新技術(shù)能夠大規(guī)模變現(xiàn),這時(shí)候再大舉進(jìn)入也為時(shí)不晚。去年德國(guó)的IPO克諾爾,突破千億市值,這也證明制造業(yè)企業(yè)的多元化一旦得以證明,在市值上會(huì)有所反應(yīng)。

  那么技術(shù)規(guī)模變現(xiàn)的市場(chǎng)下限體現(xiàn)在哪?答案是電視,電視,電視。

  一方面,對(duì)于電視巨頭們而言,技術(shù)與產(chǎn)品本身屬于一種一榮俱榮的捆綁關(guān)系,再創(chuàng)業(yè)的前提是守好業(yè),即使技術(shù)創(chuàng)新從短期來看真的只是自給自足,但如果能夠得到市場(chǎng)和消費(fèi)者的認(rèn)可,那這也是種有效創(chuàng)新,在估值方面一定會(huì)有所體現(xiàn)。而且半導(dǎo)體也好,面板也好,產(chǎn)業(yè)鏈上游的隱性價(jià)值會(huì)轉(zhuǎn)移到其它環(huán)節(jié)并得以變現(xiàn),等于說在終端議價(jià)能力上會(huì)更富有彈性。就像德國(guó)的克諾爾,千億人民幣的市值離不開它一直推行的“同心圓”戰(zhàn)略,由單層的工業(yè)制造演變成了“N+1”式的疊加盈利。

  另一方面,電視產(chǎn)業(yè)從長(zhǎng)期來看仍具有不可取代性特征。從感性價(jià)值來看,移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代,電視價(jià)值被稀釋,但仍是家庭的象征。很多人的生活幾乎不看電視,但從內(nèi)心深處依舊會(huì)認(rèn)為家里買臺(tái)電視是理所應(yīng)當(dāng)?shù)摹?

  從理性價(jià)值來看,“硬件+服務(wù)”生態(tài)目前所勘探出的只是冰山一角。智能電視走入更多家庭,用戶付費(fèi)習(xí)慣逐步養(yǎng)成,客廳經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)規(guī)模,而智能電視一直都兼具家庭物聯(lián)網(wǎng)的中樞重任。只不過技術(shù)創(chuàng)新本身是緩慢的,經(jīng)歷了從0到1的技術(shù)進(jìn)步,并不能期盼從1到2,甚至從2到N的馬上到來。未來,隨著5G技術(shù)的全面推進(jìn),電視“中控中心”這一論調(diào)復(fù)蘇只是時(shí)間問題。就像華為,如果電視未來真的不怎么樣,何必推出類似電視“新零售”理念一般的智慧屏進(jìn)行提前卡位呢。

  除此之外,對(duì)于電視行業(yè)而言,入局上游的半導(dǎo)體、面板,暫時(shí)可能不會(huì)形成大的加分項(xiàng),但不入局或許會(huì)出現(xiàn)減分情況發(fā)生。

  上游供應(yīng)鏈核心技術(shù)的積累,在產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定期其價(jià)值沉在水下外界難以看到,可一旦面臨經(jīng)濟(jì)周期、殘酷競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境,供應(yīng)鏈的價(jià)值馬上會(huì)浮出水面。就像前幾年面板價(jià)格上漲,對(duì)小米還有當(dāng)時(shí)如日中天的樂視等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)影響巨大,2014年前后一堆互聯(lián)網(wǎng)“野蠻人”擠入,到現(xiàn)在似乎僅剩小米一家。

  可見,電視品牌的多元技術(shù)布局,大都還是得回到電視業(yè)務(wù)上,其本質(zhì)是為將來電視市場(chǎng)的爆發(fā)蓄勢(shì)。到那時(shí),技術(shù)價(jià)值自然而然的會(huì)轉(zhuǎn)化為企業(yè)估值,個(gè)別穿著技術(shù)“虎皮”的企業(yè)也會(huì)逐漸被淘汰出去。

  當(dāng)然了,等待時(shí)間未知,在行業(yè)下行期電視企業(yè)也確實(shí)需要發(fā)育新的業(yè)務(wù)作為“第二曲線”。但在互聯(lián)網(wǎng)江湖團(tuán)隊(duì)看來,不要去碰那些新興領(lǐng)域,尤其是一些技術(shù)含量高的新興領(lǐng)域,這樣一來主營(yíng)業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)都要面臨巨額、持續(xù)的技術(shù)投入,這樣一來新業(yè)務(wù)就會(huì)對(duì)電視業(yè)務(wù)形成一種拖累。這時(shí)候通過兼并收購(gòu)或者投資,選擇一些回報(bào)快,成功概率高的行業(yè)其實(shí)更務(wù)實(shí)一些。

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